【财新网】（特约作者 易峘 专栏作家 梁红）随着增长进一步放缓，市场开始出现“中国是否该降息”的讨论。三季度经济活动数据显示中国内需增速全面放缓——实际GDP同比增速下降至6.5%、季环比年化增速降至6%，而零售和工业生产增速也明显走低。与此同时，PMI国内和出口新订单指数等领先指标呈“内忧外患”之势。10月高频数据显示，总需求增速或进一步放缓，而消费、地产成交及制造业资本支出等领域的压力尤为明显。虽然年初至今央行已4次降准、7月以来短期流动性明显宽松且基建投资增速也有所回升，但近几个月调整后的社融增速持续下滑，表明目前货币政策传导机制仍然不畅。在此背景下，关于央行是否该通过降息提振信贷周期的讨论开始出现。
　　值得注意的是，本轮金融去杠杆以来，实体经济的“有效”融资成本的上升远远超过表观利率数据所体现的幅度，尤其是实际融资成本。7月以来的货币政策调整有助于缓解资金成本上升，但尚不足以扭转这一趋势。值得感叹的是，仅一年多前，市场还在讨论中国是否需要加息。然而，目前看来，虽然基准利率并未上调，但疾风骤雨式的去杠杆政策已经在短时间内快速收紧了金融条件。政策收紧不仅直接推高银行加权平均贷款利率，更重要的是，监管加强通过“控量”直接收紧金融条件，理论上将一些非标渠道的融资成本推升至“无限高”的水平。此外，融资条件收紧对资本市场和投资情绪的负面影响也进一步加剧了总体融资压力。